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大华股分存货之谜周转期长但不减值存疑

发布时间:2019-04-25 16:16:27

看一家公司的资产质量如何,结构很重要。公司资产负债表结构,是公司长期经营战略的终结果。某种程度上,资产负债表比利润表更能告知你问题的所在。

海康威视和大华股份是安防行业的双寡头。但这是两家风格截然不同的公司。从股东结构看,海康威视有国资背景,电子科技集团持有43.61%股份。而大华股分是纯洁的民营公司。但二者对高管都进行了股权鼓励。

尤其是海康威视,股权鼓励设置和的洋河股份类似。早在2010年5月上市时,海康威视近50名中高层就通过威讯投资公司和康普投资公司间接持有海康威视,曲线收获资本市场。高管曲线持股,这是2009年以来上市的国企出现出的新特点。从中短期看,高管持股,公司业绩的动力明显强于一般国企。

也就是说,在高管鼓励方面,国资背景的海康威视不比大华股份。而安防行业客户多为政府及各大机构,国资背景的海康威视更有优势。这也决定了两者不同的经营战略。

从资产负债表上看,你会发现,无论是海康威视还是大华股分,负债率都非常低。2012年三季末,海康威视资产负债率只有15.48%,而大华股分也只有36.91%。这并不是一个资本高杠杆行业。在安防监控行业景气向上的情况下,经营自循环产生的资金和盈利,足以支持它们自给自足。而海康威视IPO召募了近34亿资金,目前大部分都还躺在账上。

从二者资产结构上看,货币、存货和应收账款是的3块。在海康威视91.4亿的总资产中,46.4亿是货币资金,也就是总资产的51%是货币资金;存货9.5亿,占总资产的10%;应收账款17.38亿,占总资产的19%。

而在大华股分29亿的总资产结构中,应收账款9.61亿是头,占总资产的37%;存货7.5亿,占总资产的26%;货币资金5.38亿,占比只有19%。

这三个指标1对比,你就可以很快知道大华股分的问题在哪里。问题在大华股分的经营周转效率上。一个公司完全的经营周期是,从买进原材料到销售存货并收回货款为止。用财务指标衡量即是:

经营周期=存货周转天数+应收账款周转天数。

以今年前三季的财报数据推算,大华股分经营周期是245天,而海康威视只需要171天,相差74天。二者经营效力的差距主要是在存货周转上。从买入原材料到销售存货,大华股份需要144天,而海康威视只需要95天。

这就解释了,大华股分为什么大部分的资产都停滞在存货和应收账款上,无法快速变现和活动。有投资者在投资者交流会上,也曾因大华股份存货比重偏重问题,质疑太高管。

值得注意的是,无论是大华股分还是海康威视,上市以来这几年来,都没有对存货计提任何跌价减值准备。行业再怎样蓬勃,高清技术更新换代这么快,你相信,各种安监摄像头放上一年以上不会有任何贬值吗?

一个应收账款占比37%的公司,对下游客户不会有太多的定价话语权和市场主导权。所以,这个存货占比26%的公司,没有理由让人相信它的存货不减值。

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